放弃美的入主格力，高瓴张磊究竟看中了什么？

1. 放弃美的入主格力，高瓴张磊究竟看中了什么？

 高瓴资本一向以稳健的价值投资理念出名。去年年底，轰动国内一二级市场的"格力股权争夺战"终于落下帷幕，高瓴资本用417亿元拿下格力15%的股权，成为格力的大股东。这次股份转让也成为了私募股权投资参与国企混改的经典案例。
     
   然而在此之前，高瓴资本HCM中国基金悄悄退出了格力的老对手美的集团前十大股东之列…… 格力美的的竞争从来就没停过而且一直难分胜负，那么张磊带领的高瓴资本撤资美的入主格力，究竟是看到了什么呢？ 
     
        
   最近，张磊的新书《价值》在投资圈火了起来，盗版电子书pdf早就被传了好几圈，被很多人奉为价投经典。其实投资格力这件事已经过去半年多了，当初张磊到底看中了格力的什么，我们或许能在这本书中找到线索。
     
        
    一、选择格力背后是"重仓中国制造" 
     
   高瓴投资格力的背后是对中国制造业的投资，在这背后又是张磊"重仓中国"的价投逻辑：
     
    真正的"重仓中国"，就是要帮助中国制造业更好更快地实现转型升级。 
     
   中国是名副其实的制造大国，根据世界银行2019年统计数据，中国制造业增加值达到3.9万亿美元，占全球的28.2%，并连续 10 年位列世界第一。对于中国而言，制造业不仅仅是立国之本，也是国家竞争力的重要评估基准。 但中国制造业也面临从"制造"到"智造"的转型升级问题，高瓴的重仓也有帮助企业改革、提升数字化、信息化水平的愿望。 
     
    那么问题来了，格力和美的都是"中国制造"，高瓴为什么选择格力呢？ 
     
        
    二、为什么是格力？ 
     
   在谈到中国制造与传统企业时，张磊在举了格力电器、福耀玻璃、蓝月亮的例子之后又提到了以下三点：
     
    第一，要实现资产的动态配置，优化资产负债表； 
    第二，要有精益化管理的思维和能力，提升运营效率； 
    第三，要拥有全球视野，能够走出去，进行国际拓展。 
   可以把这三点看作是高瓴选择格力最底层的逻辑，我们来一一解读。
     
    关于第一点：资产动态配置 
     
   什么是企业资产的动态配置呢？书中并没有给出具体的解释，而"资产动态配置"更多是用于描述基金的投资策略。这里我理解的是，不管企业的资产动态配置具体是如何操作的，只有资产的流动性足够好才能保证实现。 那么企业资产中流动性最强的是哪一部分呢？当然是货币资金。 
     
    从美的与格力的货币资金总资产占比上来看，格力有着绝对的优势。 2016-2019年格力货币资金占比达到52%、46%、45%、44%，而美的最多也只有24%。2020年上半年格力账上货币资金含量达到1296个亿，能达到这个量级的都是银行、房地产等企业了。
     
    所以，有充沛的现金是自由配置资产的大前提，格力很符合这个条件。 
     
        
    关于第二点：管理层战略 
     
   在之前关于"洋葱模型"的文章中我们说过，分析企业最核心的一层就是对于管理层"人"的分析，这层东西无法用数据去量化。作为普通投资者，关于管理层战略的选择其实很难去评价，好在张磊在书中为我们呈现了他自己的判断，也是三条：
     
    1.格力电器于1996年在A股上市，从一家地方国企转变为国有上市公司，利用资本市场实现公司治理的逐步规范化，并开始 探索 市场化的运营管理模式； 
    2.格力电器于2006年进行股权分置改革，引进战略投资者，并建立现代企业治理结构，在市场竞争中开拓更加灵活的管理模式； 
    3.格力2019年通过股权转让，进一步运用市场化改革的力量， 探索 更加科学的治理机构、更加高效的执行效率、更加市场化的激励机制，以及更加灵活的发展空间。 
    关于第三点：国际化 
     
   格力与美的最主要的差别之一就是：格力追求产品的专一化，而美的追求多元化。从产品收入构成上来看，格力的核心产品空调收入占到总收入的88%，而美的只有47%，其余是其他消费电器占到43%。
     
        
    而对于走向国际这一目标，很显然格力的专一化是更有潜力的，毕竟想要实现国际化，"做的事情多"远不如"把一件事做到极致"更有效。 从国内空调市场看，格力多年持有30%以上的份额，而且格力是全球的空调龙头，市占率超过20%。
     
        
   从技术上看，格力对空调的研究更胜一筹。目前公司拥有24项"国际领先"的核心技术，国内专利申请数量虽不如美的多但是含金量更高。
     
   而且从战略上来看，以"让世界爱上中国造"为目标的格力似乎更有动力。
     
    三、总结 
     
    当然看问题要全面，格力目前也是存在很多问题与不足的。 比如相对于产品多元化的美的，格力单一产品空调在面对行业周期性的时候更难以分散风险；同业竞争加剧以及互联网新零售的来临使目前格力的经销商体系面临改革；董明珠强势的性格以及与格力品牌的绑定也会增加不确定性等等。
     
    其实个人认为，张磊选择投资格力并不一定代表着美的不行、格力完美，而是格力目前的状况、未来的改革可能性等更符合高瓴的投资逻辑。 毕竟投资一定是一件极具个性的事，而认准了自己的投资原则，剩下的就只需要交给时间证明，就像《价值》写在后记的：
     
    我们希望在长期主义的实践历程中，寻万物流转，觅进退有章，做时间的朋友，回归内心的从容。