当前银行体系流动性合理充裕吗？

1. 当前银行体系流动性合理充裕吗？

2018年7月13日，中国人民银行有关负责人在北京表示，当前银行体系流动性合理充裕，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率运行平稳，预计未来流动性将保持合理充裕，社会融资规模保持合理增长。 

根据中国人民银行当天公布的最新数据，初步统计，2018年上半年中国社会融资规模增量累计为9．1万亿元人民币。6月当月，社会融资规模增量为1．18万亿元，比上月多4180亿元。
对于上半年社会融资规模变动，中国人民银行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘分析说:“一是对实体经济发放的贷款同比多增。上半年对实体经济发放的人民币贷款增加8．76万亿元，比上年同期多增5548亿元；二是债券市场融资明显回升。上半年，企业债券净融资为1．02万亿元，比上年同期多1．38万亿元。” 

阮健弘还介绍说，今年以来，中国央行做好预调微调，综合运用多种货币政策工具，加强流动性管理，促进金融机构提高服务实体经济的能力。这位官员还透露，今年以来央行三次定向降准，引导金融机构将新增信贷资金更多地投向小微企业，降低小微企业融资成本，促进金融机构加大对小微企业支持力度。从政策落地情况看，这些精准聚焦的措施已经开始取得成效。
阮健弘说：“未来人民银行将认真贯彻落实国务院的决策部署，实施好稳健中性的货币政策，加强形势预判和预调微调。预计未来流动性保持合理充裕，社会融资规模保持合理增长。”

2. 货币信贷将会“不松不紧”是真的吗？

2018年，定向降准政策开始实施，货币信贷将改变2017年总体偏紧状态，真正回归“不松不紧”，信贷将继续平稳增长。但考虑到去杠杆政策持续和房地产抑泡沫延续，货币政策整体将稳健，不会根本性转向。

与此同时，考虑到股市企稳，债市继续大幅下跌可能性较小，实体经济从资本市场融资的功能修复，直接融资将改变2017年持续减少局面。此外，受新兴产业加快形成、基建投资继续发力、房地产市场降温等影响，信贷结构将更加均衡。
第一，非金融企业贷款保持较快增长。工业生产稳定和企业盈利温和增长，带动相关融资需求继续平稳有增。

第二，基建投资融资需求仍然较大。2018年，宽财政政策持续，基础设施投融资领域的信贷需求仍将保持较快增长。
第三，个人消费贷款增长稳中趋缓。2017年四季度以来，相关部门加大了对“消费贷”业务的治理，预计2018年个人按揭贷款增长将回落。预计2018年M2增长9%左右，社会融资规模存量增长12.5%左右，新增人民币贷款13万亿元。

3. 我国当前金融市场流动性如何？

5月份，我国社会融资规模增量为7608亿元，比上年同期少3023亿元。社会融资规模增量的明显减少引发了市场担忧。有市场人士提出，应该放宽货币政策。

“总体看，稳健中性的货币政策取得了较好成效。”中国人民银行有关负责人6月18日表示，当前银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率基本平稳，综合社会融资成本稳中有降，金融对实体经济的支持力度较为稳固，为服务实体经济、防控金融风险发挥了重要作用。
该负责人介绍，今年以来，人民银行认真贯彻落实党中央、国务院的决策部署，实施好稳健中性的货币政策，适时调整和完善宏观审慎政策，加强预调微调和预期管理，取得了较好成效。

该负责人认为，货币信贷和社会融资规模增长适度。从M2和信贷增速看，2018年5月末，M2同比增长8.3%，增速比2017年末上升0.2个百分点，实体流动性整体趋于稳定。5月份，人民币贷款增加1.15万亿元，同比多增405亿元，小微、涉农领域贷款投放加快。从社会融资规模增长看，1月至5月增量7.9万亿元，同比少增1.44万亿元，5月末同比增长10.3%，主要是强监管、去杠杆政策效应逐步发挥，委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票等表外融资有所下降，债券市场融资有所减少。综合考虑季节波动、资产证券化等因素影响，今年以来社会融资增长总体比较平稳。总的看，要把握好节奏和力度，减少资金空转，平稳有序去杠杆。

4. 央行开展逆回购目的是什么？

央行为什么要逆回购

5. 能把影子银行赶尽杀绝吗？

2018年8月，中国人民银行参事、上海市人民政府参事盛松成教授称：不能把影子银行赶尽杀绝，融资难比融资贵更为严重。
盛松成教授表示：
近年来我国影子银行规模迅速膨胀，部分资金通过委托贷款、信托贷款投向了房地产等高杠杆领域，影子银行也因此被纳入监管部门的整治工作重点。 

2018年上半年影子银行规模降幅明显。人民银行发布的数据显示，上半年，委托贷款减少8008亿元，比上年同期多减1.4万亿元；信托贷款减少1863亿元，比上年同期多减1.5万亿元。 
不过，盛松成指出，把表外融资赶尽杀绝不利于破解融资难的局面。“所谓的影子银行是行银行类金融机构之实、无传统银行之名的机构和业务，包括委托贷款、信托贷款等，它实际上是中性的。”盛松成说，“就像一个人晚上走路总是有影子的，但这影子不能太大，而太小实际上也不正常”。 

早在2014年，时任央行调查统计司司长的盛松成便提出，影子银行是市场经济条件下的现实存在、现实反映，实际上不仅在中国有，在其他国家也都有。就我国而言，银行理财、信托产品等资管产品因其刚性兑付的属性有较强的存款替代功能，以资产管理业务为形式的“类信贷”业务具有较为明显的“影子银行”特征。这既是市场主动突破金融压抑的尝试，在满足实体经济的投融资需求、丰富金融产品供给、推动利率市场化等方面发挥了积极作用，又反映出我国金融发展面临的诸多困惑，因为伴随着业务发展产生的监管套利、业务运作不够规范、投资者适当性管理不到位、信息披露不充分等问题，道德风险和金融体系的脆弱性也加剧了。我们既要看到它的实际作用，也要看到它的风险所在，要积极引导影子银行向好的方向发展。 

他强调，当前未贴现银行承兑汇票大幅萎缩，这是很不正常的。“未贴现银行承兑汇票实际上就是银行为企业融资提供的担保，往往反映了企业的正常融资需求，尤其小微企业的融资需求。”盛松成解释道。今年6月，在人民币贷款同比、环比都有较大增长时，M2(广义货币)同比增速却降至8%，创历史新低。而6月末社会融资规模存量同比仅增长9.8%，首次跌入一位数。金融监管加强、金融去杠杆的结果最初表现在M2增速上，但随着金融强监管的持续深入，实体经济的融资也受到了一定影响。盛松成直言：“这是因为除了人民币贷款以外，其他融资几乎都没了。” 6月份，社会融资规模增量仅11800亿元，比上年同期少5918亿元。其中，表外融资合计减少6915亿，同比减少9134亿元。这是造成6月当月社会融资规模增量同比下降的最主要原因，而社会融资规模恰恰反映了金融对实体经济的资金支持。 
从近期人民银行发布的数据来看，上半年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模增量的96.3%。盛松成认为这一指标是极为不正常的，因为这意味着在所有融资渠道中，实体经济几乎仅能依靠人民币贷款融资，说明其他融资工具、融资渠道都没有得到有效利用。“哪怕倒退到本世纪初，人民币贷款在社会融资规模增量中的占比还不到92%。”这位央行原调查统计司司长回忆道。此外，从防范风险的角度看，银行贷款并不适合用于满足所有企业的融资需求。 
近年来市场上流行一种说法叫“宽货币紧信用”，也就是说，在保持货币宽松的同时，运用行政手段抑制信用扩张。在盛松成看来，这是一个伪命题，因为货币主要是从贷款转化而来，同时还有其他一系列创造货币的渠道。 当前贷款并不少，所以信用并不紧，但是其他创造货币的渠道收紧得太厉害了，就导致货币收紧了。因此，从今年年初开始，盛松成便一直在多个公开场合强调，金融去杠杆边际上不应再紧了。他同时也预计，随着金融去杠杆的边际力度下降，今年M2增速将高于去年，相较于此前稳健偏紧的货币政策，今后货币政策应更趋稳健中性。 
加强对小微企业和民营经济的支持力度 
盛松成指出，要破解融资难的局面，还要加强对小微企业和民营经济的支持力度，民营经济应该和国有经济一视同仁。 
但是在现实情况中，民营企业和国有企业的融资境遇却往往有着天壤之别。今年以来，一些民企即便有着3A级的高信用评级在债券市场上发债也举步维艰，有些机构则直接表示民企债一概不看。公开数据显示，今年1-6月累计新增小微企业债345亿元，远低于去年同期的572.9亿元，同比下降39.78%。民企要以和国企一样的成本从银行获得贷款也很难，有时甚至根本无法获得贷款。 
盛松成分析说，造成这种局面的根源在于银行的考核机制上。“在现有的考核机制下，银行给国企央企贷款，如果形成坏账，个人承担责任有限，大不了奖金少一点，但是如果给民企贷款坏账了，问题就比较严重了。”在他看来，短时间内这种局面难以得到改变，从长期看，必须从根本体制上入手，逐渐落实到考核监督等机制上。 
他也强调， 对于小微企业来说，现在“融资难”是比“融资贵”更为严重的问题，因此放开利率上浮让小微企业能借到钱更为关键。“央行应该让市场来选择，也就是说让银行自主选择对小微企业的贷款利率，这才是利率市场化的发展方向。”盛松成说。 
事实上，央行行长易纲在此前的博鳌亚洲论坛也曾谈到，基准利率未来可能主要由市场决定，中国基准利率和市场利率的双轨将合并成一个市场化利率。 
今年6月1日，央行宣布适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。新纳入中期借贷便利的担保品包括不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA 、AA级公司信用类债券，优质的小微企业贷款和绿色贷款等。盛松成指出，这实际上也是对小微企业的支持，将对缓解小微企业融资难的局面起到积极作用。据统计，在人民银行对中低等级信用债的支持下，3年期AA级信用债收益率从6月下旬的高点下降近100个基点至目前的6.5%左右。此外，今年以来，央行先后三次定向降准，增加对小微企业的贷款，降低小微企业融资成本。为确保资金真正落实到小微企业，盛松成建议，央行应对定向降准以后的资金流向加强监测，跟踪检查，而不能一放了之。

6. 社会融资规模为何下降？

相关研究员温彬认为，社会融资规模增速放缓主要原因是委托贷款、信托贷款等表外融资较前几年有了较大回落，这也与加强监管引起信用环境的紧缩有关，表外的这些融资需求，短期内表内信贷又难以承接，资本市场也难以消化，进而导致部分企业资金链收紧，以及一些信用债发行困难，因此出现信用偏紧的状况。

最新数据显示，7月份社会融资规模增量为1.04万亿元，比上年同期少1242亿元。其中，委托贷款减少950亿元，同比多减1113亿元；信托贷款减少1192亿元，同比多减2424亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2744亿元，同比多减707亿元；企业债券净融资2237亿元，同比少384亿元；非金融企业境内股票融资175亿元，同比少361亿元。

值得注意的是，今年7月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。“此项调整对社会融资规模数据起到了一定的支撑作用

7. 社会融资规模有哪些原则，社会融资规模有什么实践意义

一、社会融资规模的原则
社会融资规模的统计主要有四项原则：即居民原则、金融原则、合并原则和增量统计与计值原则。
一是居民原则。社会融资规模的持有部门和发行部门均为居民部门。按照居民原则，外商直接投资、外债和外汇占款均不计入社会融资规模。
二是金融原则。按照金融原则，国债发行不计入社会融资规模。因为国债发行的主体是政府，国债的发行与兑付属于财政政策的范畴。
三是合并原则。社会融资规模包括各种金融机构、金融市场通过直接或间接方式向实体经济提供的资金支持。因此，在统计社会融资规模时，要将金融机构相互间的债权和债务关系合并处理。在数据汇总方面，金融机构之间的债权和所有权关系相互轧差，不重复计算。例如，金融机构之间相互持有的股权、相互持有的债券等等，都不计入社会融资规模。
四是增量统计与计值原则。社会融资规模是增量概念，为期末、期初余额的差额，也可以是当期发行或发生额扣除当期兑付或偿还额的差额。
二、社会融资规模的实践意义
1.全面反映社会融资规模的总量
随着我国金融市场快速发展，金融与经济关系发生较大变化，理论研究与政策操作都需要能全面、准确反映金融与经济关系的全口径统计指标。传统的金融与经济关系，一般是指银行体系通过其资产负债活动，促进经济发展和保持物价水平基本稳定，在金融机构资产方主要体现为新增贷款对实体经济的资金支持，负债方主要体现为货币创造和流动性增加。目前人民币贷款是指银行业金融机构向实体经济发放的一般贷款及票据贴现，它反映了银行业对实体经济的资金支持。近年来，我国金融总量快速扩张，金融结构多元发展，金融产品和融资工具不断创新，证券、保险类机构对实体经济资金支持加大，商业银行表外业务对贷款表现出明显替代效应。新增人民币贷款已不能完整反映金融与经济关系，也不能全面反映实体经济的融资总量。
据初步统计，2002年新增人民币贷款以外融资1614亿元，为同期新增人民币贷款的8.7%。2010年新增人民币贷款以外融资 6.33万亿元，为同期新增人民币贷款的79.7%。人民币贷款以外融资快速增长主要有三方面原因：一是直接融资快速发展。2010年企业债和非金融企业股票筹资分别达1.2万亿元和5787亿元，分别是2002年的36.8倍和9.5倍。二是非银行金融机构作用明显增强。2010年证券、保险类金融机构对实体经济的资金运用合计约1.68万亿元，是2002年的8倍。2010年小额贷款公司新增贷款1022亿元，比上年增长33.4%，相当于一家中小型股份制商业银行一年的新增贷款规模。三是金融机构表外业务大量增加。2010年实体经济通过银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款从金融体系融资分别达 2.33万亿元、1.13万亿元和3865亿元，而在2002年这些金融工具的融资量还非常小。
社会融资总量是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。社会融资总量是指一定时期内(每月、每季或每年)实体经济从金融体系获得的全部资金总额。这里的金融体系为整体金融的概念，从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构;从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。社会融资总量的内涵主要体现在三个方面。一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构资产的综合运用，主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等。二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等。三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资等。
随着我国金融市场发展和金融创新深化，实体经济还会增加新的融资渠道，如私募股权基金、对冲基金等。未来条件成熟，可将其计入社会融资总量。综上所述，社会融资总量=人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他。[社会融资总量为一定时期(每月、每季或每年)的新增量，具体统计方法详见本文第三部分]
统计数据显示，我国社会融资总量快速扩张，金融对经济的支持力度明显加大。从2002年到2010年，我国社会融资总量由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%，比同期人民币各项贷款年均增速高9.4个百分点。2010年社会融资总量与GDP之比为35.9%，比2002 年提高19.2个百分点。金融体系对实体经济的支持力度明显加大(见图)。社会融资总量快速增长的同时，金融结构也多元化发展，金融对资源配置的积极作用不断提高。一是2010年企业债融资、非金融企业股票融资和保险公司赔偿分别占同期社会融资总量的8.4%、4.1%和1.3%，其中企业债融资比2002年上升6.8个百分点。二是商业银行表外业务融资功能显著增强。2010 年银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款分别占同期社会融资总量16.3%、7.9%和2.7%，分别比2002年高19.8、7和2.7个百分点。
2.统计监测和宏观调控
随着我国经济持续快速发展，金融业发生巨大变化，金融市场和产品不断创新，直接融资比例逐步加大，非银行金融机构作用明显增强，金融调控面临新的环境和要求，迫切需要确定更为合适的统计监测指标和宏观调控中间目标。
货币政策的最终目标是促进经济增长、实现充分就业、保持物价稳定和维持国际收支平衡。为了实现这一最终目标，一般都要根据一个国家的实际情况，确定合适的中间目标。较长时期以来，我国货币政策重点监测、分析的指标和调控中间目标是M2 和新增人民币贷款。在某些年份，新增人民币贷款甚至比M2受到更多关注。然而由于新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资总量，因此只有将商业银行表外业务、非银行金融机构提供的资金和直接融资都纳入统计范畴，才能完整、全面监测和分析整体社会融资状况，也才能从根本上避免因过度关注贷款规模而形成的 “按下葫芦浮起瓢”的现象，即商业银行通过表外业务绕开贷款规模。这些表外业务主要有银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款等。以2010年为例，全年新增人民币贷款7.95万亿元，同比少增1.65万亿元，但是实体经济通过银行承兑汇票和委托贷款从金融体系新增融资达3.47万亿元，占社会融资总量的 24.2%，同比多增2.33万亿元(见表1)。
衡量一个指标能否作为调控的中间目标，有两个重要标准，一是它与最终目标的关联性，二是它的可调控性。实证分析表明，与新增人民币贷款相比，社会融资总量与主要经济指标相互关系更紧密。衡量两个变量之间的关系，在统计上一般采用相关性分析，测算得到的相关系数绝对值一般在0与1之间。相关系数越高，说明两个变量之间的关系越紧密。我们采用基于2002-2010年的月度和季度数据，对社会融资总量、新增人民币贷款与主要经济指标分别进行统计分析(见表2)，结果表明：与新增人民币贷款相比，我国社会融资总量与GDP、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资、工业增加值、CPI的关系更紧密，相关性显著优于新增人民币贷款。
同时，我们采用统计检验进行相互作用的分析，结果表明，社会融资总量与经济增长存在明显的相互作用、相互影响的关系。因此，可以对这两个变量建立长期均衡关系模型，以分析变量之间相互作用的长期均衡关系，并根据均衡关系进行预测。我们基于2002-2010 年的年度数据，对社会融资总量与GDP建立长期均衡关系模型。测算结果表明，社会融资总量与GDP存在稳定的长期均衡关系。这说明，社会融资总量与经济增长的关系是有规律的，可以根据GDP和CPI等指标推算支持实体经济发展所需要的相应的社会融资总量。通过完善金融统计制度，加强中央银行与各金融监管部门和有关方面协调配合，可形成社会融资总量的有效调控体系。
3.统计需科学准确及时
国际货币基金组织的货币与金融统计框架推荐成员国编制信用和债务总量指标，主要包括各类贷款、银行承兑汇票、债券、股票等金融资产，成员国可以根据自身实际情况进行编制。由于国情不同，我国社会融资总量指标名称和口径与其他国家有所差异。在充分考虑社会融资总量指标的可得性、可测性、可用性及其与宏观调控最终目标相关性的基础上，我国基于国际货币基金组织的货币与金融统计框架及资金流量核算原则，开始编制社会融资总量指标。
社会融资总量统计数据完整可得，采集及时准确。社会融资总量是增量概念，为期末、期初余额的差额，或当期发行或发生额扣除当期兑付或偿还额的差额，统计上表现为每月、每季或每年新增量。社会融资总量各项指标统计，均采用发行价或账面价值进行计值，以避免股票、债券及保险公司投资性房地产等金融资产的市场价格波动扭曲实体经济的真实筹资。社会融资总量中以外币标值的资产折算成人民币单位，折算的汇率为所有权转移日的汇率买卖中间价。在数据汇总方面，金融机构之间的债权和所有权关系相互轧差，不存在重复计算问题。例如，金融机构之间相互持有的股权、金融机构之间相互持有的债券等等，都不计入社会融资总量，以真实反映金融体系对实体经济的资金支持。社会融资总量中的银行承兑汇票是指金融机构表内表外并表后的银行承兑汇票，即银行为企业签发的全部承兑汇票扣减已在银行表内贴现部分。并表的目的是为了保证不重复统计。

8. 物价温和上涨会不会带来通胀压力？

国家统计局9日将公布1月物价数据。分析人士认为，全年物价将维持温和运行态势，通胀压力不大，为宏观调控留足空间。
多家机构认为，尽管受大范围雨雪天气影响，1月菜价或有所抬升，但猪肉价格涨幅回落，因此预计食品价格涨幅略有回落。同时，去年1月CPI同比涨幅是去年全年最高点，在基数效应的作用下，1月CPI同比涨幅料走低，可能在1.2%-1.6%之间。

值得注意的是，在全球通胀预期升温的背景下，有市场人士认为今年我国通胀预期正在上升。然而，综合多方面因素判断，今年我国物价料温和运行，通胀压力不大。首先，从经济增长情况看，今年经济增速料保持平稳，食品价格上行动力有限，CPI同比涨幅不会明显扩大。
其次，在金融去杠杆以及防风险、严监管的政策背景下，市场流动性保持在合理区间。去年以来，多个月份的M2同比增速处于9%左右的低位。在金融去杠杆的作用下，M1增速在不断走低，从管住货币供给总闸门以及严控金融风险的角度看，今年的流动性环境不支持通胀超预期上行。

再次，翘尾因素和新涨价因素不支持CPI大幅上涨。据交通银行(6.880, -0.29, -4.04%)(港股03328)金融研究中心测算，今年全年CPI同比的翘尾因素平均为0.88%左右，略高于去年的0.64%；新涨价因素高于2013年1.63%的高点可能性很小，维持在过去五年平均水平的可能性最大。
最后，从CPI的食品项和非食品项看，也不会促成通胀。就食品项而言，今年猪肉价格虽延续弱势，但在低基数效应下，食品价格料出现温和反弹。非食品项方面，PPI同比大概率持续下滑，拖累非食品消费品CPI下降，非食品价格今年将出现小幅回落。

此外，PPI向CPI传导的压力明显减轻。大宗商品价格难以持续大幅上行，输入性因素对PPI的抬升作用减弱。机构预测，今年PPI同比涨幅将在高基数和需求走弱的影响下回落，预计全年平均涨幅约为3.5%左右，明显低于去年，PPI向CPI传导的压力将明显减轻。

在物价温和运行且通胀压力不大的情况下，宏观政策的操作空间将更灵活。2018年中国人民银行工作会议提出，2018年工作的首要任务是保持货币政策稳健中性。综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理稳定，促进货币信贷和社会融资规模合理增长。货币政策稳健中性将有助于物价水平保持稳定。